原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营(yíng)收取(qǔ)得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数(shù)增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提升，头(tóu)部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调整周(zhōu)期的(de)白酒行业，分化加(jiā)剧。高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去(qù)库存，谁(shuí)快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(j高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟iǔ)产量、销量已经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度(dù)不(bù)断提升(shēng)，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部(bù)名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了(le)两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营(yíng)收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化，对(duì)于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中高(gāo)端驱(qū)动增长的(de)发(fā)展(zhǎn)模式，这在(zài)年报中得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一(yī)如(rú)既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会(huì)持续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的(de)品(pǐn)牌与(yǔ)品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快(kuài)形成(chéng)，中(zhōng)国(guó)酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三(sān)线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入(rù)累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口(kǒu)子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一(yī)年(nián)的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学(xué)飞(fēi)向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成(chéng)产(chǎn)品升级(jí)和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例(lì)而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去(qù)年同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎(jiù)于品牌、营销、渠道(dào)等多(duō)方(fāng)面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同(tóng)负债(zhài)情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一(yī)季度白酒(jiǔ)业绩非(fēi)常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅(máo)台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着(zhe)国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会(huì)活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投(tóu)资者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于库存的问(wèn)题(tí)时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个(gè)月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了(le)社会库存积压(yā)。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量(liàng)产能过(guò)剩是(shì)不(bù)争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫(yì)情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存(cún)，全(quán)行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟需库存消化(huà)能(néng)力强(qiáng)劲的新渠道。可(kě)以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新(xīn)周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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