来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的(de)关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行(xíng)风险导(dǎo)致家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货(huò)币政策(cè)的物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù物尽其才人尽其用是什么意思，人尽其用打一生肖)据(jù)，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国(guó)国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成(chéng)系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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