来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等(děng)线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的(de)可选消费也有望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)一(yī)产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推进(jìn)农业(yè)农村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(s天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖hēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压(yā)；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生(shēng)产水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步(bù)回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季(天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖jì)度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升(shēng)。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经济和(hé)金融形势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利(lì)率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示，货币(bì)政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融(róng)市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会(huì)议，强调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加(jiā)快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续(xù)增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回落。

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