2023年前4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士(shì)认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩(shèng)余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到(dào)疫(yì)情(qíng)影响，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环(一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧huán)境对(duì)经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是(shì)企业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修(xiū)复(fù)趋(qū)势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结(jié)束(shù)、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要(yào)的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步往下走的环境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真(zhēn)的去(qù)考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的(de)经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银(yín)行业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整(zhěng)利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的(de)点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美(měi)联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息(xī)后进(jìn)入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融(róng)体系风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并形(xíng)成进一(yī)步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息(xī)周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才(cái)会构(gòu)成(chéng)股市(shì)反弹(dàn)的充(chōng)分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一(yī)定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府(fǔ)积(jī)极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需要(yào)消耗(hào)大量的算(suàn)力(lì)，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套(tào)的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部署的(de)大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业的(de)韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模型需要海量数(shù)据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的(de)出台(tái)。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展(zhǎn)方(fāng)向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用(yòng)户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益(yì)或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至(zhì)目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青(qīng)睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到(dào)支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于(yú)债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从(cóng)衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债(zhài)券的(de)溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的(de)预一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧期而扩大。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧