2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公(gōng)会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监及(jí)宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等(děng)持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得(dé)的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本(běn)可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引(yǐn)领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产(chǎn)方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处在一(yī)个中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题(tí)比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没(méi)有回到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才(cái)会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的预期发(fā)生(shēng)了较(jiào)大波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术性(xìng)衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美(měi)联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可(kě)能利好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的(de)12个(gè)月平均(jūn)下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节都需要消耗(hào)大量的(de)算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链(liàn)已经陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢里：北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么trong>AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算(suàn)资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与标准的(de)出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持(chí)竞(jìng)争优北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思(sī)考在(zài)使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来(lái)越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监(jiān)管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目(mù)前美国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收(shōu)益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金(jīn)属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本面条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别(bié)是政府债券(quàn)和(hé)投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提(tí)供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风(fēng)格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前(qián)期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价(jià)不足。后续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发(fā)达(dá)市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预(yù)期而(ér)扩大。