文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间(jiān)里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年(nián)这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不(bù)是超额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然居民收入(rù)增(zēng)速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财(cái)等资产是理财(cái)风(fēng)险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(中国欠别国钱吗zuò)用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好(hǎo)转，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑(huá)的(de)又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点上行4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积(jī)压的还贷中国欠别国钱吗业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提(tí)前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑(huá)的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大(dà)

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