4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就(jiù)业(yè)市场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其(qí)他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非农就业数据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等(děng)区域银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前(qián)景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会(huì)有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债(zhài)务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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