美国债务(wù)上限危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和(hé)预算的法(fǎ)案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但(dàn)可以避免发(fā)生债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债(zhài)务上限(xiàn)，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过实质性债务违约(yuē)，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷(dài)成(chéng)本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士(shì)对《中(zhōng)国基金报》记者(zhě)表示，在目前美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更(gèng)具韧(rèn)性，而市场关注(zhù)的(de)重点也将重新回到美联储的货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓(huǎn)新兴(xīng)市场(chǎng)股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次债务上限触(chù)及后均得(dé)到(dào)了(le)上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数(shù)自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务(wù)上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市(shì)场反(fǎn)应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生(shēng)指数则跌梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投(tóu)资总监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非(fēi)常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市(shì)场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行(xíng)业(yè)都(dōu)遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除(chú)外）相比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值(zhí)似(shì)乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对(duì)两(liǎng)党达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所(suǒ)以近期美国以及全球资本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难(nán)以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都较为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证券资产(chǎn)管(guǎn)理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的(de)资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难(n梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗án)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是(shì)多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美(měi)债、黄(huáng)金在通(tōng)常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例(lì)的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为(wèi)美债(zhài)利率短(duǎn)期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡(dàng)，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还(hái)提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债违(wéi)约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲(chōng)策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到(dào)了保证，在两年(nián)内可(kě)以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良(liáng)好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度(dù)回到美(měi)国未来的财(cái)政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和(hé)工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启(qǐ)降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经(jīng)济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此(cǐ)预(yù)计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的(de)国债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接下来美国(guó)财政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重要(yào)看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的(de)贸易顺差国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新(xīn)发行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否能进一(yī)步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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