2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公(gōng)会(huì)的数据(jù)显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册(cè)的基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业(yè)获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态(tài)度(dù)。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年(nián)的复苏(sū)抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地产方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多(duō)重约束(shù)因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期(qī)性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价(jià)格(gé)显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好(hǎo)于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么行(xíng)将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经最后(hòu)一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息(xī)的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美(měi)国(guó)的(de)银行业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上(shàng)升带(dài)来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片(piàn)构(gòu)成的服务(wù)器，以及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各行(xíng)业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术(shù)研(yán)发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速(sù)度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债，它的利(lì)率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的(de)条件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投资策(cè)略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级(jí)别的债券，能(néng)够提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会(huì)达(dá)到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费(fèi)和医药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段性跑(pǎo)赢价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍(réng)强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收益(yì)率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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