文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一(yī)年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额(é)储蓄释放(fàng)的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和(hé)房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流(liú)理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力(lì)则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随着破净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百悔辱的意思解释，悔辱的意思和拼音是什么分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房等积(jī)攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存款的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表(biǎo)明当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居(jū)民(mín)提前还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在(zài)理财市场环境(jìng)好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续(xù)回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债(zhài)务人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

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