原本被(bèi)视(shì)为极其艰难(nán)的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了(le)业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依(yī)然是白(bái)酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三(sān)年，外(wài)部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒行业(yè)集中(zhōng)度提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据(jù)中国酒业(yè)协会公布的(de)数据，2022年白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净利润也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师(shī)朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一(yī)个特征是(shì)，在过去取得(dé)了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业(yè)，基本(běn)形(xíng)成了中(zhōng)高端驱(qū)动增(zēng)长的(de)发(fā)展模(mó)式，这在年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约(yuē)而同(tóng)都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业(yè)为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析(xī)师(shī)蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分(fēn)别是今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么(me)像(xiàng)古井贡酒那(nà)样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市场，要么就会(huì)像皇台一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示(shì)是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问题 白酒亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更(gèng)加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等(děng)企业库存同比(bǐ)增(zēng)长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点的情况。截至2022年底(dǐ)汉语拼音u在什么时候上面加两点，拼音里的u什么时候加点，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年(nián)一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非常优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除(chú)了茅台(tái)供不(bù)应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台以外社(shè)会库(kù)存(cún)很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重(zhòng)回正轨发展的(de)时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库(kù)存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线(xiàn)下消费场(chǎng)景大减(jiǎn)，终(zhōng)端动销(xiāo)放缓，造成了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争(zhēng)的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全(quán)行业各环(huán)节都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出(chū)。

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