金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆(kūn)明(míng)国(guó)资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地(dì)方政府的偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和(hé)包括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债(zhài)的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省(shěng)政府(fǔ)发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算(suàn)高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难(nán)省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方政(zhèng)府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常(cháng)都(dōu)是地方(fāng)政府下(xià)设的投融资机(jī)构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府(fǔ)无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每年(nián)增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系中(zhōng)西部(bù)省份，城投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用(yòng)分层现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平(píng)均(jūn)票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域(yù)信用(yòng)环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方(fāng)面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出(chū)台(tái)制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途径(jìng)，充分发(fā)挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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