2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国(guó)香港注册(cè)的基(jī)金中，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美(měi)元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币(bì)等(děng)其它非(fēi)美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人士(shì)认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确(què)定的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自(zì)外需减弱和内需(xū)恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还(hái)是企业盈利的(de)修复(fù)，目前(qián)都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概(gài)率(lǜ)进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能，这(zhè)将(jiāng)会是导(dǎo)致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在(zài)整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年(nián)上半年才会认(rèn)真(zhēn)的(de)去考虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致美(měi)元流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市(shì)场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入(rù)观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分(fēn)美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可能会推动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期(qī)的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降(jiàng)压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热(rè)”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的(de)不确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片构(gòu)成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们(men)看到，中国(guó)高(gāo)度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营(yíng)商都加大了在数据方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低(dī)位(wèi)，随(suí空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将(jiāng)有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情(qíng)时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和(hé)计(jì)算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的(de)影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会(huì)思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增(zēng)长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素影响的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股和成长(zh空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ǎng)股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别(bié)成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期(qī)逆转后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(lià空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同ng)恶化(huà)的(de)预期(qī)而扩大。

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