文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响(xiǎng)。一般影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相关(guān)收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即(jí)居(jū)民(mín)提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场的变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费(fèi)数据(jù)不足，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款利率下(xià)滑共同(tó画的作者是谁 画的作者是高鼎吗ng)作(zuò)用的(de)结果。受(shòu)益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需(xū)求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买(mǎi)房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下(xià)或将(jiāng)继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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