金融界5月8日(rì)消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走(zǒu)高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银(yín)行、交(jiāo)通银(yín)行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，林心如生肖，林心如生肖属什么比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的(de)原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值低于(yú)正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对(duì)债(zhài)务风险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使(shǐ)得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口(kǒu)指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催(cuī)化(huà)，是一个(gè)短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的(de)国企(qǐ)央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各类银(yín)行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去年(nián)提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年(nián)企业(yè)贷(dài)款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影(yǐng)响。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值(zhí)提升。

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