金融界4月(yuè)21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉(duō)靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激(jī)，带(dài)来高通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给(gěi)决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较(jiào发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这(zhè)也(yě)是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务(wù)业(yè)在回(huí)升(shēng)并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉)落，一季度新增贷(dài)款却(què)创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平(píng)持续负增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效(xiào)应传导(dǎo)有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于(yú)经济数据，实际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上(shàng)，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了(le)回应(yīng)。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据(jù)呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也(yě)指出(chū)，CPI可能低(dī)估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居民(mín)资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段(duàn)性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济(jì)增长的(de)情(qíng)况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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