2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qi城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌óng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧(ōu)元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四(sì)个(gè)月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌>

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期(qī)。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它(tā)非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国(guó)经(jīng)济复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对中(zhōng)国经济(jì)在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财(cái)政(zhèng)和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经(jīng)济复苏(sū)的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程度没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新(xīn)任日本(běn)央行(xíng)行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气(qì)较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业还(hái)是(shì)高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成(chéng)本(běn)上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认城野医生是哪里的品牌，城野医生是什么品牌为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员(yuán)的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不(bù)会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的(de)问题(tí)。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使(shǐ)用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类(lèi)的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多(duō)可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的(de)格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国(guó)务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的(de)发展。该板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中国的(de)科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的(de)算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律(lǜ)是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大，需要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是(shì)出于对监管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在(zài)越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的(de)价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年(nián)反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本面条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度(dù)比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去(qù)年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联储停(tíng)止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合数(shù)字中国(guó)建(jiàn)设方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年10月的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除(chú)日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了(le)对(duì)高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大。

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