4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(s睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高uī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年(nián)份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制(zhì)造(zào)业边际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万(wàn)，但(dàn)内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的(de)休闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业(yè)的(de)总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高ong>非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠(dié)加不断(duàn)发(fā)酵(jiào)的银行危机(jī)以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节性有关》