美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段(duàn)落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联邦(bāng)政府债务上限和预(yù)算的法案，隔日参(cān)议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国(guó)内生产(chǎn)总值(zhí)比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾(céng)出(chū)现过实质(zhì)性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动(dòng)性(xìng)、风(fēng)险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人(rén)士对《中国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前美(měi)国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将更具韧(rèn)性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上(shàng)来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于(yú)美(měi)国(guó)和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外(wài)）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两党达成一(yī)致(zhì)有(yǒu)确(què)定的预期，所以(yǐ)近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债(zhài)务(wù)上限问(wèn)题过(guò)度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理(lǐ)兼投资(zī)总(zǒng)监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表(biǎo)示(shì)，从中长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似的尾部风险(xiǎn)事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的(de)避(bì)险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展(zhǎn)望中也提(tí)到，黄金作为典型的(de)避险资产，国际金价将有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球(qiú)整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一起(qǐ)下跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保护组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策(cè)略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全(quán)球(qiú)信用(yòng)市场的最佳非对(duì)称对冲策(cè)略(lüè)是做空美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限(xiàn)的(de)提升，将(jiāng)促进美(měi)联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美股(gǔ)也是(shì)一(yī)大利好(hǎo)。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市场报(bào)以乐(lè)观(guān)。可见随着美债上限谈判的(d最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思24px;'>最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思e)尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表(biǎo)现(xiàn)。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案(àn)，市场关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可(kě)能会持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观预期存(cún)在修(xiū)正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美国(guó)经济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走(zǒu)高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息(xī)对(duì)市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预(yù)计将(jiāng)可于未来7个月(yuè最小的非负整数是多少数，最小的非负整数是什么意思)发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显(xiǎn)著的吸力(lì)作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接下来(lái)美国(guó)财(cái)政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一(yī)，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内普通家庭可(kě)能成为购买美债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策(cè)停止缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停(tíng)止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未来还会加息(xī)的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率决议(yì)中美(měi)联储是否能进一(yī)步确认停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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