美国债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月31日(rì)，美国(guó)国会众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的法案，隔日(rì)参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以(yǐ)避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产(chǎn)总(zǒng)值(zhí)比(bǐ)例(lì)已超(chāo)过(guò)120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上(shàng)限危机仍(réng)可(kě)从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于(yú)全(quán)球金融(róng)、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业内人士对(duì)《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难(nán)以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行也将重新回(huí)到美联(lián)储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危(wēi)机暂缓(huǎn)新兴市场股票表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日(rì)经225指数创(chuàng)1990年(nián)以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭(zāo)到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞(ruì)银CIO认为(wèi)，盈(yíng)利(lì)才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对(duì)记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党(dǎng)达成(chéng)一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡(dàn)，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国际证券(quàn)资产管(guǎn)理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中防晒衣买什么颜色的好，七种颜色防紫外线排行长期的资(zī)产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的(de)下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展(zhǎn)望(wàng)中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资产，国际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大类(lèi)资产(chǎn)会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资(zī)产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾(wěi)部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险资产的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳(jiā)非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空美国(guó)高评级(jí)银行（评级(jí)下调(diào)、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则对(duì)记(jì)者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策，对美股(gǔ)也是一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支(zhī)出得到了保证，在(zài)两(liǎng)年内可以继续举(jǔ)债(zhài)。最(zuì)近两周的(de)美(měi)债谈判关(guān)键期(qī)，美国(guó)三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点(diǎn)再度回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联(lián)储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可能，但加息周期(qī)已(yǐ)接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声(shēng)，利率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改(gǎi)变(biàn)，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后(hòu)，美国财(cái)政部(bù)预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将(jiāng)产生显著的吸力作用。债(zhài)券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美(měi)国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第二，以中国为代表的贸易顺差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普通家庭(tíng)可能成为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无疑会给美债市(shì)场(chǎng)造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美(měi)联储停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中(zhōng)美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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