2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入(rù)轨(guǐ)道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时间全球经(jīng)济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更(gèng)加乐观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目(mù)前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国(guó)和莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中(zhōng)期就(jiù)业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入(rù莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱)衰退。美国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到美联储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会是(shì)最后一次，然后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧(jù)上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年(nián)三(sān)季(jì)度开始，美国(guó)将进(jìn)入(rù)一个技术性衰退，可(kě)能在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预(yù)期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加(jiā)息后进入(rù)了观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资(zī)产中(zhōng)取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而(ér)至时成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的(de)表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的(de)交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的分布(bù)式(shì)计算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技(jì)和软科技的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历(lì)史低位，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也(yě)将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集(jí)和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于(yú)行(xíng)业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但(dàn)另一方(fāng)面，依靠公众人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别(bié)方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经(jīng)济进入下(xià)半年(nián)，经济增长速(sù)度持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期(qī)的(de)美(měi)国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币(bì)方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下(xià)降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好(hǎo)新兴市(shì)场，特(tè)别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经(jīng)济下行(xíng)的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈(yíng)利能(néng)力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对(duì)分子端(duān)下行的定价不足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也(yě)可能启动(dòng)趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定者继续(xù)支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存(cún)款准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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