4月美(měi)国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wà坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸n)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲(xián)酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验，当(dāng)前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的(de)降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以及实体(tǐ)经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有关》

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