金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利(lì)于(yú)物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在(zài)增速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称(chēng)，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需(xū)求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策(cè)注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增(zēng)长力度持续(xù)加大(dà)，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近期市场热议的(de)中国(guó)经济(jì)是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(z获利指数计算公式 获利指数和现值指数一样吗ài)加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一(yī)个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重要的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在(zài)货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为会持续(xù)至5月之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的(de)环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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