5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代能(néng)源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是积极(jí)推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化(huà)剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局(jú)可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带(dài)来增(zēng)量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓(cāng)换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的(de)下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提(tí)质增(zēng)效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来(lái)普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导(dǎo)向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变(biàn)量(liàng)，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行(xíng)布(bù)局，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市(shì)值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金(jīn)的(de)持仓中知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗，占比明显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总市值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一直非(fēi)常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投(tóu)资者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该体系(xì)能否具备长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内(nèi)团队对(duì)于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为(wèi)，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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