调油逻辑提振成本价(jià)格，从(cóng)而能(néng)够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季(jì)度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个(gè)逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步调明显不一。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场预期。

　　截(jié)至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近俄罗斯乌克兰什么时候结束战争期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货(huò)分析师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化工(gōng)特别是与之相(xiāng)关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化(huà)组(zǔ)组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更(gèng)多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大(dà)，调油(yóu)商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节(jié)与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早预(yù)期，导致旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即发，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们从去(qù俄罗斯乌克兰什么时候结束战争)年(nián)四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场(chǎng)的(de)调(diào)油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃(tīng)估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始启动，这明显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已(yǐ)经在芳烃(tīng)上提早兑现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今(jīn)年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品(pǐn)需(xū)求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看(kàn)到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入(rù)4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大(dà)幅关停(tíng)引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致(zhì)了美亚套(tào)利(lì)窗(chuāng)口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今(jīn)年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需求将(jiāng)不如(rú)去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然(rán)而(ér)有了(le)去年(nián)二季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从今(jīn)年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季(jì)出口总量(liàng)的(de)65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易(yì)商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大(dà)概率仍(réng)将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近期(qī)原(yuán)油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不(bù)确定(dìng)和经济可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油(yóu)需(xū)求出(chū)现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧(jǐn)张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉通能(néng)源两套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨(dūn)新(xīn)装置(zhì)投产下北方(fāng)低价(jià)货源(yuán)冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不佳(jiā)，成品(pǐn)库(kù)存(cún)偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙(yǐ)烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前(qián)看(kàn)调(diào)油逻(luó)辑边(biān)际弱化，但是现在还没有俄罗斯乌克兰什么时候结束战争真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或(huò)较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差(chà)高点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归自(zì)身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端(duān)的扰动对(duì) PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力，短期(qī)来看价格向上的驱动或较乏力。

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