来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提(tí)高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低(dī)通(离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元(yuán)国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通胀压(yā)力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束

　　从(cóng)声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩(suō)在多(duō)大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除(chú)了(le)“委员会(huì)预计，一些额外(wài)的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过(guò)明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并(bìng)不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债(zhài)务(wù)协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国(guó)会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低。

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