金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没(méi)有(yǒu)采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得(dé)更乐观(guān)一些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(shén)么(me)也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形(xíng)的(de圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季(jì)度新增贷(dài)款却(què)创(chuàng)纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布(bù)会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基本(běn)面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫(yì)情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现来看(kàn)，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通(tōng)货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效(x圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么iào)应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服(fú)务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负(fù)债表的边际变化而(ér)言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研(yán)究(jiū)所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩(suō)环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相(xiāng)关(guān)，在传统周(zhōu)期(qī)行业(yè)景气(qì)低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸显。

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