5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资(zī)金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持(chí)续“吸(xī)金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一(yī)个催(cuī)化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题(tí)，这样的布局可以更好(hǎo)支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估(gū)和人(rén)工智(zhì)能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业(yè)主要是(shì)央(yāng)企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本(běn)身(shēn)基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企业会(huì)进入一(yī)个提(tí)质增效、释放(fàng)业绩的(de)过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分(fēn)两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题(tí)普涨性机(jī)会(huì)为(wèi)主，包(bāo)括(kuò)低(dī)于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘(jué)公司经营(yíng)层面可能发生(shēng)显著正向变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在(zài)偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季(jì)报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动偏(piān)股(gǔ)型公(gōng)募基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重由(yóu)2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系(xì)，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投(tóu)研流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成(chéna4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸g)果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估(ga4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸ū)”应该(gāi)是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估(gū)是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(shì)，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第(dì)一(yī)位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场(chǎng)关(guān)注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系，其(qí)中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值(zhí)的(de)可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大(dà)意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对(duì)提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资(zī)产(chǎn)收益率、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上(shàng)下(xià)游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在(zài)对估值结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济(jì)学家魏凤春直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指(zhǐ)标可(kě)以使用。

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