金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带(dài)来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看(kàn)得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个(gè)滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需要经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了(一般来讲涨潮和落潮的主要原因是什么，涨潮和落潮的主要原因是什么引力le)约1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据(jù)有关情(qíng)况新闻发(fā)布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳(wěn)增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)的(de)效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回(huí)应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通胀走势(shì)最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需(xū)求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给(gěi)的不(bù)匹配，背后是(shì)居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足(zú)相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期(qī)上行的成长行业优势凸显。

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