4月中(zhōng)国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的(de)工业生(shēng)产可能(néng)上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期(qī)消(xiāo)费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比较3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基(j长征有多长公里 红军长征一共用了几年ī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦长征有多长公里 红军长征一共用了几年(mài)批(pī)发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较(jiào)3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保持高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体(tǐ)化(huà)产业链、需求链的(de)格局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出(chū)口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预(yù)计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生(shēng)和(hé)基建相关支出有望(wàng)保持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增(zēng)长动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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