金融界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民(mín)经(jīng)济综合统计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的，当(dāng)前(qián)中国(guó)经(jīng)济不存在(zài)通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回(huí)落(luò)。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场价格(gé)有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩(kuò)大。今年以来，受到世界经济复苏乏力(lì)、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居(jū)民消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅(fú)有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促(cù)销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到汽(qì)车(chē)优惠补贴政策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国(guó)六(liù)B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是(shì)上年(nián)同(tóng)期对比(bǐ)基数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因(yīn)素(sù)的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价(jià)格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食品和能源由于受到短期(qī)因素(sù)影响(xiǎng)，往往波动(dòng)会(huì)比(bǐ)较大，看价(jià)格(gé)总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮等(děng)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国(guó)内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性(xìng)因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分(fēn)大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和天然气开(kāi)采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和(hé)化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市(shì)场需求不足。经济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但市(shì)场需求相对不足(zú)，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释(shì)放(fàng)，进(jìn)口持(chí)续(xù)增加，而(ér)电煤需求季节(jié)性减少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我(wǒ)国钢材产(chǎn)能(néng)比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影(yǐng)响是负(fù)2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢(huī)复(fù)，市场(chǎng)需求(qiú)回(huí)暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报(bào)告：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货币政(zhèng)策报告(gào)也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正常增(zēng)长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供(gōng)给(gěi)能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流渠道畅通，也(yě)保证了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出(chū)现提前还贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基(jī)数(shù)效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一(yī)度逼近140美元(yuán)大(dà)关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样存在(zài)明显基数(shù)效应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月受高(gāo)基数等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥(mí)合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可(kě)能回(huí)升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当(dāng)前我(wǒ)国经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要(yào)指价(jià)格持续负(fù)增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度(dù)，居民预(yù)期稳定，不存在长期通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标(biāo)，不(bù)能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经(jīng)济进入“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济(jì)的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变(biàn)化而变化(huà)，使得物(wù)价变(biàn)化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对(duì)价格的提振尚(shàng)不(bù)明(míng)显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点(diǎn)至今年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指(zhǐ)标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外(wài)需等(děng)影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格(gé)回(huí)落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等(děng)价格逐步(bù)抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似(shì)特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系(xì)、而不是非银金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不(bù)同过往(wǎng)，企业有效信(xìn)用(yòng)派(pài)生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不(bù)同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加速流向制造业，而(ér)房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制(zhì)造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信用(yòng)派生和经(jīng)济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪(xù)。疫(yì)情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产(chǎn)端略晚一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业(yè)消费，后半程靠居民消费(fèi)能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业(yè)经营活动正常化(huà)等，皆指向场景恢复(fù)带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估(gū)；批发零售、住宿餐(cān)饮等(děng)服(fú)务业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业招工需(xū)求(qiú)在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也(yě)在(zài)累积。地产大周期向(xiàng)下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传统周期；但(dàn)小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的(de)修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地(dì)产供给(gěi)增多、质量改善，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西(xī)部(bù)地区棚(péng)改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入(rù)修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能级城市需求。

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