金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明国资委的一(yī)封(fēng)声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席(xí)经济学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样óu)公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过(guò)政(zhsnp眼霜在韩国是什么档次，韩国snp眼霜怎么样èng)策性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投债兜底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的(de)高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方(fāng)式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河南省乃至(zhì)全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协(xié)十三届(jiè)全国(guó)委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定(dìng)及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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