2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶(fú)持(chí)和行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企(qǐ)业产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈(yíng)利能力分化严重，亟待(dài)引起注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究(jiū)院的数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分为5大(dà)板(bǎn)块(kuài)，分别是上游的硅料(liào)硅片(piàn)生产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆(nì)变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年(nián)3家相(xiāng)关企业(yè)净增(zēng)长的利润(rùn)贡(gòng)献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体利(lì)润贡(gòng)献度小(xiǎo)，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随(suí)着2023年(nián)硅料硅片价格下(xià)行预(yù)期增加，结合对企业经营数据变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设备的上游(yóu)将(jiāng)迎(yíng)来降价(jià)与去库存阶段，这对于中(zhōng)下(xià)游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本(běn)得到控制，利于(yú)企业经营能力提(tí)升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背(bèi)景(jǐng)下，作为(wèi)清洁能(néng)源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界上市公司(sī)研(yán)究院统(tǒng)计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之(zhī)同步的(de)是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可(kě)观。产量方面来(lái)看，根据国(guó)家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长63.4％；硅(guī)片产(chǎn)量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增速(sù)在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特(tè)、安(ān)彩(cǎi)高(gāo)科等9家企业2022年(nián)业(yè)绩(jì)下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年(nián)实现(xiàn)归母净(jìng)利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居(jū)行(xíng)业第2。公司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸(cùn)电池处(chù)于供不应求的状态(tài)，年内(nèi)累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　上游板块毛巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思利率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板(bǎn)块(kuài)毛利率分析发现，上中下(xià)游呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较高；而中(zhōng)下(xià)游多数板块毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组(zǔ)件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业毛利(lì)率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片板块(kuài)毛(máo)利率较(jiào)快提升(shēng)，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨大，但从(cóng)2020年以来的数(shù)据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛(shèng)之下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签(qiān)订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代(dài)表之一通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在2022年(nián)报中提(tí)及量价(jià)双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关产品持续(xù)扩产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比(bǐ)上涨显著，进而(ér)带动毛利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁垒高，深耕该领域(yù)的企(qǐ)业容(róng)易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈(chéng)现爆(bào)发(fā)式增长，平(píng)均(jūn)归母净利润增速为172％，特别是大全能(néng)源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿元(yuán)，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中(zhōng)环(huán)3家硅料硅(guī)片企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实(shí)现归母净利润516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛(máo)利率不超17％

　　相(xiāng)比风光的上游，中下(xià)游涉(shè)及(jí)光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争(zhēng)激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备(bèi)中下游板块(kuài)2022年毛利(lì)率呈现(xiàn)下行趋势(shì)，45家(jiā)企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况(kuàng)。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长(zhǎng)贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的(de)光伏加(jiā)工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备行业(yè)不同板块(kuài)的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经

　　具体来看，光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利(lì)率(lǜ)为(wèi)11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家(jiā)企业，企(qǐ)业(yè)数量(liàng)较多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一(yī)板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其(qí)中，由于(yú)原材料涨价等因素影响，福莱特(tè)的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份(fèn)的毛利率(lǜ)在(zài)该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器(qì)板块的绝对(duì)龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备(bèi)全球累计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全(quán)球主流市场(chǎng)占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周(zhōu)转速度(dù)放慢，中(zhōng)下游(yóu)盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示(shì)，相比2022年(nián)单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅片价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过(guò)30％。根据中(zhōng)国有(yǒu)色金属工业协会硅业分会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交均(jūn)价降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从(cóng)3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业的(de)经营数据也(yě)可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季度，大(dà)全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和(hé)TCL中环(huán)相(xiāng)比2022年同期增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货(huò)周转率数据发(fā)现，无论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言都有明显下行趋势(shì)，说(shuō)明当前有库存积(jī)压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业(yè)存货(huò)周转(zhuǎn)率变化趋势

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面(miàn)，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制(zhì)原材料成(chéng)本，对提(tí)升(shēng)毛利(lì)率、营(yíng)收率等有一定帮助。

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