2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大(dà)机构代表接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退(tuì)几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保留。我(wǒ)们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对经济的(de)压(yā)制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预(yù)计美(měi)国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势(shì)复(fù)苏(sū)，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽(suī)然(rán)说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的(de)经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型的分布(bù)式计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàn10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码g)to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落(luò)地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务(wù)院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的(de)云(yún)企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发(fā)展。该板块(kuài)目前(qián)估值(zhí)处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计算资(zī)源进(jìn)行(xíng)训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知(zhī)情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据(jù)可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何(hé)调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如(rú)果美国经济进入(rù)下半(bàn)年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高(gāo)收益债(zhài)的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态(tài)度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息(xī)预期的条件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且(qiě)即(jí)使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由(yóu)于(yú)需(xū)求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分(fēn)子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续(xù)若进(jìn)入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一(yī)篮子(zi)货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经(10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码jīng)济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外(wài)的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高质量政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不(bù)青睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与美国(guó)的(de)衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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