金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力(lì)，由(yóu)于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来(lái)，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越些(xiē)，不必担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越是一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给(gěi)侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消费等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度(dù)CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的(de)边际变(biàn)化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀(xī)缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回(huí)落(luò)多(duō)与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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