调(diào)油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高(gāo)也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油(yóu)近期(qī)回(huí)补前期缺口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别(bié)是与之相关(guān)性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月份去库(kù)速率(lǜ)减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美(měi)国调油需求的(de)预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)是在汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化(huà)组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因更多是始(shǐ)于(yú)路径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情使得市场(chǎng)预期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是(shì)“脉(mài)冲(chōng)式”的(de)，当(dāng)时市场对于美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导致(zhì)旺季来临后行情一触即(jí)发，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们从去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口美国芳(fāng)烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于(yú)高(gāo)位徘徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是(shì)炒作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济(jì)下(xià)行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳烃运往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工(gōng)厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有(yǒu)了去(qù)年(nián)二(èr)坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸季度调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了(le)长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概(gài)率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提振(zhèn)高(gāo)度(dù)将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本(běn)面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张(zhāng)的局面(miàn)在恒力石化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的(de)影(yǐng)响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国汽(qì)油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预(yù)计芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)仍(réng)将(jiāng)保持高(gāo)位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较(jiào)预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油(yóu)的(de)价差高点(diǎn)已经(jīng)看到，调油逻辑(jí)再继续大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至于(yú)大幅累库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成(chéng)品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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