文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和房地(dì)产相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增(zēng)加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化的(de)警察扫黄为什么很少去大酒店，警察会去星级酒店扫黄吗结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更(gèng)大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原(yuán)因一是居民(mín)存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因(yīn)为居民收(shōu)入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存(cún)款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意(yì)愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超储的(de)主要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷(dài)行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在(zài)理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机(jī)构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债务人(rén)提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资(zī)产池未偿本(běn)金(jīn)余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大(dà)

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