事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实(shí)属常(cháng)态。传统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后(hòu)指标，表(biǎo130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元)现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似(shì)，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价(j130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元ià)格(gé)上已有(yǒu)连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服(fú)务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分(fēn)中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能(néng)逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分(fēn)别(bié)较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料(liào)环(huán)比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回(huí)落，与线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公司(sī)

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