美国债务上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回(huí)到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得(dé)到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来(lái)新(xīn)高(gāo)，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总(zǒng)监(jiān)办(bàn)公室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生(shēng)违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利增(zēng)长较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表示，债务协(xié)议的顺利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监(jiān)吴照银对记者称(chēng)，因投资(zī)者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期(qī)美国以及全球资本市(shì)场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际(jì)证券资产(chǎn)管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历史，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合(hé)配(pèi)置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的避险资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有支撑，短(duǎn)期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率(lǜ)短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确(què)定性仍(réng)然较(jiào)高(gāo)，同时全(quán)球(qiú)整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资(zī)产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多(duō)波动率、以及做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市(shì)场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评级下(xià)调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记(jì)者表示，美(měi)债上限(xiàn)的提升，将促进美(měi)联储停止紧(jǐn)缩(suō)货(huò)币(bì)政策(cè)，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好。他还认为(wèi)，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保(bǎo)证，在两年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票通过(guò)债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点再(zài)度回到美(měi)国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策(cè)和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依(yī)赖原则(zé)，联储(chǔ)可能会(huì)持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继(jì)续反弹(dàn)走高(gāo)，不排除联储(chǔ)还会(huì)继续加(jiā)息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基(jī)本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后(hòu)，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗着市场流动(dòng)性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著(zhù)的吸力(lì)作用。债券(quàn)收益率(lǜ)或将随着资本流(liú)出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美(měi)联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售(shòu)美(měi)债(zhài)；第(dì)二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是否购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进(酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗jìn)而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是(shì)否(fǒu)要调整货(huò)币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩(suō)表卖出美债，美国财政部发(fā)行美债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出(chū)）这无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极大(dà)抛(pāo)压。他总结(jié)道，美债的重新发行，有可能促(cù)使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度。

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