5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其(qí)累计有效(xiào)认购申请份额(é)总额超过20亿(yì)份(fèn)发行上限，将启动比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行(xíng)情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催(cuī)化剂(jì)，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改革(gé)的大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将为(wèi)央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　20如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗23年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去(qù)年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会，判断中特估的(de)机(jī)会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会(huì)消散以后，基于(yú)顶层设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计(jì)也(yě)显示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的(de)新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可(kě)以说(shuō)中(zhōng)国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路(lù)和财务(wù)导向的变化，结(jié)合(hé)行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识(shí)”上(shàng)的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识(shí)：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合(hé)国(guó)家战略导向的(de)估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的(de)需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价值(zhí)的(de)基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东(dōng)权(quán)益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会(huì)价值评价(jià)体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社(shè)会责(zé)任等要素对(duì)企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费投入强度(dù)等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗(gū)值(zhí)结论、估(gū)值判断上(shàng)有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指标可以使(shǐ)用。

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