金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让(ràng)利(lì)有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于(yú)正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正(zhèng)常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的(de)改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过(guò)按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城投(tóu)风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(w3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子ēi)提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为(wèi)经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代(dài)品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也(yě3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的(de)年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消(xiāo)退和经济(jì)的稳步(bù)复苏(sū)，银行不(bù)良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信(xìn)贷需求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景(jǐng)气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价(jià3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子)值提升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以及(jí)居(jū)民端(duān)复苏低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低(dī)位且尚(shàng)未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银(yín)行板块的(de)配(pèi)置价(jià)值提升。

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