来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业(yè)、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重(zhòng)点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气(qì)度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房地产业增加(jiā)值(zhí)增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制造(zào)景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可(kě)支配收入(rù)增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(x锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻iè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈(chéng)现(xiàn)触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻trong>全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪(jì)要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的(de)防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价(jià)环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是(shì)，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征程(chéng)中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力度(dù)，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回落。

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