近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也获得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不(bù)过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了(le)一个冷知识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大(dà)股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍(réng)未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子(zi)主要从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)业务，公司(sī)产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入(rù)摘(zhāi)要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为(wèi)可口可(kě)乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显(xiǎn)示的(de)主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示面(miàn)板行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司(sī)销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及追(zhuī)溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报(bào)表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万(wàn)元。某会计师(shī)事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性(xìng)损益(yì)是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业(yè)务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由(yóu)于其性质(zhì)、金额或(huò)发生(shēng)频率，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率(lǜ)提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众(zhòng)多集(jí)成(chéng)电路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学品销售收入占比持(chí)续提升(s酒红色是哪几个颜色调出来的hēng)，且公(gōng)司根据部分产品原材料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售价(jià)格，使得(dé)2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发(fā)集团，其直(zhí)接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接(jiē)控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东宜昌兴(xīng)发与国家(jiā)集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存在可以“复活”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目(mù)显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段(duàn)的合(hé)合信(xìn)息和先正达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿(yì)元，发行不(bù)超过(guò)1亿股，占(zhàn)发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀(xī)释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等(děng)能源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电子部分(fēn)主(zh酒红色是哪几个颜色调出来的ǔ)要(yào)原材料的(de)关联采(cǎi)购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采购金(jīn)额占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业(yè)务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股股东(dōng)兴发(fā)集团合并报表范围(wéi)内唯一(yī)从事(shì)湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控制的其他(tā)公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没(méi)有(yǒu)在申(shēn)报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受(shòu)市(shì)场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有(yǒu)机(jī)硅DMC等周期性产品(pǐn)市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价格已(yǐ)跌(diē)至(zhì)行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公司上述(shù)产品产销量同比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在酒红色是哪几个颜色调出来的公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即(jí)公司湿电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总(zǒng)体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴(xīng)发集(jí)团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面(miàn)积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予(yǔ)以监管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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