文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走(zǒu)势(shì)至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些(xiē)因素(sù)的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资(zī)产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

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　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前(qián)还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地(dì)继续(xù)降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为(wèi)4.01酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市(shì)场和提前(qián)还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率(lǜ)存在明显利差(chà)，居民提(tí)前(qián)还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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