4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均(jūn)超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需(xū)求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续(xù)上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能(néng)继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，海外经济动(dòng)能继续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延(yán)续年初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)融资较去年(nián)同期略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出(chū)、尤其(qí)民生和(hé)基建相关(guān)支出有望保持(chyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语í)较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期(qī)准财(cáiyue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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