4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区(qū)间，且4月(yuè)物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环比有所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生(shēng)产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及(jí)车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能(néng)高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据显示4月(yuè)以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其中服(fú)装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒ科兴是美国的还是中国的u)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的(de)格局不断(duàn)优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至科兴是美国的还是中国的10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具(jù)仍是(shì)近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费(fèi)复(fù)苏不及预期(qī科兴是美国的还是中国的)、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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