5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发(fā)行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季度，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的(de)国央企主题基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持(chí)央国企的估(gū)值(zhí)重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发(fā)行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服务(wù)资本市场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存(cún)量市(shì)场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智能成(chéng)为两大明显(xiǎn)的(de)主线，而新能(néng)源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或(huò)地方国(guó)资(zī)所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会(huì)未来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消(xiāo)散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前(qián)进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披(pī)露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概(gài)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏(piān)股型公(gōng)募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值(zhí)占(zhàn)港股持(chí)股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影(yǐng)响基(jī)金(jīn)公司的投研，落实到(dào)日常的(de)投研(yán)流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要(yào)利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金(jīn)在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家(jiā)基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外(wài)，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行中(zhōng)国特色的(de)估值体(tǐ)系是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该(gāi)体系的(de)框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发(fā)展要符合国家战略(lüè)发(fā)展发(fā)向，更需要承担(dān)社(shè)会公共责(zé)任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基金经理(lǐ)认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发(fā)展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科(kē)技创(chuàng)新(xīn)对提升企业(yè)内在价值(zhí)的(de)积(jī)极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可(kě)以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是估(gū)值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这(zhè)需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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