4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改(gǎi)善，或(huò)反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大(dà)幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资(zī)增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜在的(de)工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的(de)非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业(yè)数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据(jù)出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性有(yǒu)关》

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