原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实(shí)现1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动(dòng)销战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视(shì)的(de)影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够(gòu)强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以(yǐ)望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周期(qī)的白酒行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年(nián)报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行(xíng)业集中(zhōng)度不(bù)断提升，存量竞争格局下(xià)企业间(jiān)挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年(nián)报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对(duì)于中国白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技(jì)改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这(zhè)些都是(shì)企(qǐ)业为持(chí)续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师(shī)蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会(huì)持续走强(qiáng)，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名酒格局(jú)很快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外(wài)，二三(sān)线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上(shàng)新增了一个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内(nèi)有一定话(huà)语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省(shěng)外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产品(pǐn)升级(jí)和(hé)全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一(yī)线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金(jīn)流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为(wèi)去年(nián)同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润(rùn)在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金种子在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增(zēng)长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿(yì)元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但是(shì)我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望(wàng)成(chéng)为(wèi)酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经(jīng)济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓(huǎn)解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈(tán)到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的(de)数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在新周期中(zhōng)胜出。

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