金(jīn)融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息(xī)仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得更乐观一些，不(bù)必担心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来(lái)的(de)轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价(jià)数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具有物价水平(píng)持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方(fāng)面，供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏(piān)弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入(rù)通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言(yán)，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效(xiào)应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其他(tā)不(bù)可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势最重要的(de)风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费(fèi)能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物(wù)价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对(duì)企业家信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持(chí)续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促(cù)成(chéng)成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的(de)环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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